La tasa de rendimiento requerida (RRR, por sus siglas en inglés) es un componente de muchas de las métricas que se utilizan en las finanzas corporativas y para valorar capital. La tasa de rendimiento requerida viene a ser la cantidad de ganancia que se necesita para seguir adelante con un proyecto o una inversión.
La RRR se puede usar para ayudar a los inversores a decidir si deben proceder con la compra de un valor. Así mismo, es utilizada por los ejecutivos corporativos y los profesionales de las finanzas para analizar proyectos que incluyen adquisiciones de equipos, fusiones y otras variantes.
La tasa de rendimiento requerida es muy útil porque trasciende la simple identificación del rendimiento de la inversión, pues los factores de riesgo son una de las consideraciones clave para determinar el rendimiento potencial. La tasa de rendimiento requerida también establece el rendimiento mínimo que un inversionista debe aceptar, dadas las demás opciones disponibles y la estructura de capital de la empresa.
Para poder calcular la tasa requerida, deben considerarse factores como el rendimiento del mercado en su totalidad, la tasa que se podría obtener si no asumiera ningún riesgo (tasa de retorno sin riesgo ) y la volatilidad del stock o el costo total de financiamiento del proyecto.
En este artículo, se examinarán estas métricas en detalle y mostramos cómo usarla para calcular el rendimiento potencial de sus inversiones.
Modelos de descuento
Un uso particularmente importante de la tasa de rendimiento requerida es el descuento de la mayoría de los tipos de modelos de flujo de caja y algunas técnicas de valor relativo. El descuento de diferentes tipos de flujo de caja utilizará tipos ligeramente diferentes con la misma intención: encontrar el valor actual neto.
Los usos comunes de la tasa de rendimiento requerida incluyen:
- Cálculo del valor actual de los ingresos por dividendos con el objetivo de evaluar los precios de las acciones
- Cálculo del valor actual del flujo de efectivo libre para el patrimonio neto
- Cálculo del valor actual del flujo de efectivo libre operativo
Las decisiones importantes de temas de capital, deudas y expansiones corporativas se deben tomar conociendo el valor del efectivo recibido y contrastando con el efectivo pagado. Por supuesto, el objetivo siempre será recibir más de lo que se desembolsilla. En la inversión en renta variable, además de esta premisa, la atención se centra en el rendimiento en comparación con el riesgo asumido.
RRR: Patrimonio y deudas
En la inversión de capital, la tasa de rendimiento requerida se utiliza en varios cálculos. Por ejemplo, el modelo de descuento de dividendos utiliza el RRR para descontar los pagos periódicos y calcular el valor del stock. La búsqueda de la tasa de rentabilidad requerida se puede realizar utilizando el Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros (también conocido como CAPM, por sus siglas en inglés).
El CAPM requerirá que el analista determine ciertas entradas:
- La tasa libre de riesgo (RFR)
- La beta de la acción
- El rendimiento esperado en el mercado
Tasa libre de riesgo
Se debe comenzar con una estimación de la tasa libre de riesgo. Podría utilizarse, por ejemplo, el rendimiento actual hasta el vencimiento de una T-bill (una obligación de deuda con el gobierno estadounidense) a 10 años, digamos que del 4%. A continuación, se toma la prima de riesgo de mercado esperada para la acción, que puede tener un amplio rango de estimaciones.
Por ejemplo, podría oscilar entre el 3% y el 9%, en función de factores como el riesgo empresarial, el riesgo de liquidez y el riesgo financiero. O bien, puede obtenerlo a partir de los rendimientos históricos anuales del mercado. A título ilustrativo, utilizaremos el 6%, en lugar de cualquiera de los valores extremos. A menudo, la rentabilidad del mercado será estimada por una firma de corretaje, y se puede restar la tasa libre de riesgo.
Beta de la acción
Por último, se debe utilizar la beta de la acción. La beta de una acción se puede encontrar en la mayoría de los sitios web de inversión.
Para calcular la beta manualmente, se puede emplear el siguiente modelo de regresión:
Devolución de existencias = α + βstock Rmarket
Dónde:
- α es una constante que mide el exceso de rentabilidad para un nivel de riesgo dado
- βstock es el coeficiente beta de la acción, es decir, la covarianza entre la acción y el mercado dividida por la varianza del mercado. Supondremos que la beta es de 1,25.
- Rmarket es el rendimiento esperado del mercado. Por ejemplo, el rendimiento del índice S&P 500 puede utilizarse para todas las acciones que cotizan en él, e incluso para algunas acciones que no están en el índice pero que están relacionadas con empresas que sí lo están.
Ahora, juntamos estos tres números usando el modelo de precios de los activos de capital:
E(R) = RFR + βstock (Rmarket – RFR)
E(R) = 0.04 + 1.25 (6)
E(R) = 11,5%.
Dónde:
- E(R) = la tasa de rendimiento requerida, es decir, el rendimiento esperado
- RFR = la tasa libre de riesgo
- βstock = beta de la acción
- Rmarket = retorno del mercado en su conjunto
- (Rmarket – RFR) = la prima de riesgo de mercado, o el rendimiento por encima de la tasa libre de riesgo para acomodar el riesgo adicional no sistemático.
Enfoque de Descuento de Dividendos
El modelo de descuento de dividendos, también conocido como modelo de crecimiento de Gordon, es otra herramienta que pueden utilizar los inversores. Al encontrar el precio actual de la acción, el pago de dividendos y una estimación de la tasa de crecimiento de los dividendos, se puede reorganizar la fórmula de la siguiente manera:
k=(D/S)+g
Dónde:
- k = tasa de rendimiento requerida
- D = pago de dividendos (lo que se espera que se pague el próximo año)
- S = valor actual de las acciones (se deberán restar los costos de flotación en caso de que se utilice el costo de las acciones ordinarias recién emitidas)
- g = tasa de crecimiento del dividendo
Una vez más, es importante señalar que debe haber algunas hipótesis, en particular sobre el crecimiento continuo del dividendo a un tipo de interés constante.
Tasa de retorno requerida en finanzas corporativas
Las decisiones de inversión de una empresa engloban diferentes ámbitos de su actividad. Por ejemplo, decisiones sobre las acciones, expansión de la empresa, e incluso planes de marketing y cualquier decisión sobre la producción tienen que ver con inversión. Por ello, en todos estos casos es útil que un analista pueda analizar el rendimiento mínimo que estos gastos demandan por el riesgo asumido.
Si un proyecto actual proporciona un rendimiento inferior al de otros proyectos potenciales, el proyecto no seguirá adelante. Son muchos los factores que influyen en la decisión de seguir adelante con un proyecto, incluyendo el riesgo, el horizonte temporal y los recursos disponibles, pero la tasa de rendimiento requerida suele ser la razón principal para decidir entre múltiples inversiones.
En las finanzas corporativas, al considerar una decisión de inversión, la tasa de rendimiento general requerida será el coste medio ponderado del capital (weighted average cost of capital, o WACC).
Estructura de capital
La WACC es el costo de financiar nuevos proyectos en función de la estructura de la empresa. Si una compañía está financiada al 100% con deuda, entonces se debe usar el interés de la deuda emitida y ajustar los impuestos, ya que el interés es deducible de impuestos, para determinar el costo.
Y, aun así, es necesario considerar que una corporación es mucho más compleja. Encontrar el verdadero costo del capital requiere un cálculo basado en una combinación de fuentes. Algunos incluso argumentarían que, bajo ciertas suposiciones, la estructura de capital es irrelevante, como se señala en el teorema de Modigliani-Miller.
Para calcular la WACC, se debe tomar el peso de la fuente de financiamiento y multiplicarlo por el costo correspondiente. Sin embargo, hay una excepción: multiplicar la porción de la deuda por uno menos la tasa impositiva y sumar los totales. La ecuación es la siguiente:
WACC = Wd[kd(1-t)] + Wps(kps) + Wce(kce)
Dónde:
- WACC = coste medio ponderado del capital (tasa de rendimiento requerida para toda la empresa)
- Wd = peso de la deuda
- kd = coste de la financiación de la deuda
- t = tipo impositivo
- Wps = peso de las acciones preferentes
- kps = coste de las acciones preferentes
- Wce = ponderación del capital social
- kce = costo del capital social
Cuando se trata de decisiones corporativas internas para expandir o asumir nuevos proyectos, la tasa de rendimiento requerida se utiliza como un punto de referencia de rendimiento mínimo aceptable, dado el costo y el rendimiento de otras oportunidades de inversión disponibles.
El Resultado Final
La tasa de rendimiento requerida es una métrica difícil de precisar. Existen diversas estimaciones y distintas preferencias sobre las decisiones según la persona que las ejecute. Las preferencias de riesgo-rentabilidad, las expectativas de inflación y la estructura de capital de la empresa juegan un papel importante en la determinación de la tasa requerida. Cada uno de estos factores, y algunos más, pueden tener efectos importantes sobre el valor intrínseco de un activo.
Al igual que en otros ámbitos de la vida, la práctica ayudará a obtener la perfección. Con la experiencia, la práctica y mucha atención, las decisiones de inversión se pueden volver mucho más predecibles y correctas.